CQ9电子27日，公司拟向不超过35名特定投资者发行股票，募集金额不超过16.68亿元，主要用于成都锦江、重庆、郑州金水、青岛、昆明共5家米兰柏羽医院建设。

　　体外优质项目转体内，“内生+外延”持续加码。（1）加速并购：6月8日，北京朗姿医管公告拟现金收购武汉五洲90%股权、武汉韩辰70%股权CQ9电子，转让价各2.53/0.71亿元，以23年业绩承诺对应PE16/11倍。结合昆明韩辰历史表现，标的业绩将在并入后有较大程度的边际改善。（2）新建5家米兰：建设期12个月CQ9电子，医院规模3年左右盈亏平衡CQ9电子，新建项目保守估计27-28年上下实现盈利。（3）再添体外基金：23年6月新设医美投资基金博恒2号，规模8100万元，截至目前产业基金规模达28.37亿。考虑到基金池中仍有北京丽都、南京韩辰、南京华美等多项成熟品牌资产，我们期待合适时机转入体内后的利润增厚效应。

　　疫后客流恢复+新机构进阶，医美板块盈利能力释放。23Q1公司医美板块共实现收入4.6亿元（+31%），占主营比40%居第一位，净利润2778万元（+633%），毛利率53.6%（+4.44pct）。截至23Q1，公司旗下共30家医美机构，其中综合性医院6家、门诊部或诊所24家，已初步在成都、西安两大西部核心城市实现分层次布局。（1）分品牌：米兰柏羽体量和盈利能力双升，23Q1收入2.62亿（+38%），毛利率52.9%（+3.61pct），净利润1093万（+150%）；昆明韩辰收入5509万（+22.3%）CQ9电子，毛利率53%（+2.22pct），净利润583万（+226%）。（2）分新老：23Q1老/次新机构收入各3.15/1.52亿元，同比+26%/37%，新机构收入117万元，净利润-82万元（昆明韩辰22/23Q1为次新）。

　　疫情后医美需求部分释放，具备强地域认可度和精细化运营能力的机构盈利能力得到持续验证。此外CQ9电子，公司服饰板块因23Q1收入确认迟滞，预计全年整体恢复在进行中。不考虑拟收购和定增事项，我们维持2023-2025年预测，预计收入各46.7/54.6/69.1亿元，同比增速各20.4%/17.1%/26.5%；归母净利润各1.6/2.2/2.8亿元，增速各899.1%/40.0%/23.9%;对应PE分别为63/45/37倍，维持“增持”评级。